十八屆三中全會(huì)首次提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，兩年多來(lái)，注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備工作有條不紊地進(jìn)行。今年政府工作報(bào)告提出“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。由此可見(jiàn)，距離注冊(cè)制到來(lái)或許真的不遠(yuǎn)了。
　　IPO注冊(cè)制幾時(shí)能夠推出？
　　3月5日，李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告指出，加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革。這是中央文件中第一次對(duì)注冊(cè)制使用了“實(shí)施”一詞。
　　證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在兩會(huì)期間表示，注冊(cè)制落地的一個(gè)前提條件是要修訂《證券法》，因?yàn)楦母镆诜ㄓ袚?jù)。我們正在積極研究準(zhǔn)備，已形成改革初步方案，并正著手制定具體實(shí)施方案。真正實(shí)施還有待《證券法》修訂完成之后。我們很高興地看到，《證券法》的修訂在積極推進(jìn)當(dāng)中，期盼這項(xiàng)工作能夠盡早完成。
　　那《證券法》的修訂進(jìn)展如何？全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈透露，《證券法》修改已列入今年人大的立法計(jì)劃，按正常進(jìn)度，《證券法》修訂案有望4月底上會(huì)初審。初審之后修訂案將向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)征求完畢之后，最快8月二審，10月完成三審。
　　“如果順利的話，我認(rèn)為最快應(yīng)該是10月份就可以完成三審?fù)ㄟ^(guò)。”吳曉靈表示，若在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，注冊(cè)制改革有需要，在立法方面也可以做一些“特殊的安排”。
　　全國(guó)人大代表、證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部巡視員歐陽(yáng)昌瓊談到了注冊(cè)制和《證券法》的時(shí)間路徑。他提出，通過(guò)修法來(lái)保障和推動(dòng)注冊(cè)制改革，在實(shí)現(xiàn)路徑上可有兩個(gè)選擇。一是待證券法全面修改后實(shí)施；二是先行就核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制的相關(guān)條款進(jìn)行修訂，以修正案的形式由國(guó)務(wù)院向全國(guó)人大常委會(huì)提出議案，審議通過(guò)后即可實(shí)施。第二種方式比第一種方式要快。因議題集中單一，便于形成共識(shí)，審議通過(guò)快。
　　注冊(cè)制對(duì)監(jiān)管提出哪些要求？
　　注冊(cè)制改革不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，同時(shí)也是監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。肖鋼表示，推進(jìn)注冊(cè)制改革，實(shí)際上是要構(gòu)建一個(gè)寬進(jìn)嚴(yán)管、放管結(jié)合的體制，所以和監(jiān)管轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)變職能結(jié)合得非常緊密。
　　“如果注冊(cè)制改革能夠順利推進(jìn)，我認(rèn)為證監(jiān)會(huì)監(jiān)管轉(zhuǎn)型就會(huì)取得很好成效。所以，推進(jìn)注冊(cè)制改革是非常有意義的”，他說(shuō)。
　　此前，肖鋼在2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上也指出，推進(jìn)注冊(cè)制改革的核心在于理順市場(chǎng)與政府的關(guān)系。注冊(cè)制的巧妙之處就在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對(duì)稱(chēng)所引發(fā)的問(wèn)題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門(mén)的過(guò)度干預(yù)，不再對(duì)發(fā)行人“背書(shū)”，也不過(guò)多關(guān)注企業(yè)以往業(yè)績(jī)、未來(lái)發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數(shù)量與價(jià)格由市場(chǎng)各方博弈，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)集中精力做好事中事后監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
　　肖鋼介紹，據(jù)初步方案，股票發(fā)行注冊(cè)制改革總的目標(biāo)是，建立市場(chǎng)主導(dǎo)、責(zé)任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。要堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，放管結(jié)合。尊重市場(chǎng)規(guī)律，最大限度減少和簡(jiǎn)化行政審批，明確和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)內(nèi)在約束，建立以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度安排。同時(shí)，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。要堅(jiān)持法治導(dǎo)向，依法治市。
　　全國(guó)政協(xié)委員、上交所理事長(zhǎng)桂敏杰表示，在注冊(cè)制下必須加大對(duì)違法違規(guī)、弄虛作假、隱瞞信息的企業(yè)和個(gè)人的打擊查處力度，包括行政責(zé)任、民事責(zé)任、刑事責(zé)任追究。
　　注冊(cè)制會(huì)否帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容？
　　不少投資者和市場(chǎng)人士都很關(guān)心，實(shí)行注冊(cè)制會(huì)否面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，比如帶來(lái)市場(chǎng)大擴(kuò)容等。
　　對(duì)此，肖鋼承認(rèn)，推進(jìn)注冊(cè)制改革可能面臨一些問(wèn)題，比如影響投資者對(duì)股市擴(kuò)容的心理預(yù)期，一些企業(yè)可能出現(xiàn)高價(jià)發(fā)行，一些公司質(zhì)量不高和欺詐發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)加大等。因此，我們要堅(jiān)持循序漸進(jìn)、穩(wěn)步實(shí)施。此外，注冊(cè)制是一項(xiàng)綜合性改革，是一個(gè)責(zé)任分?jǐn)偂⒇?zé)任到位的體制。發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所也要承擔(dān)責(zé)任。將來(lái)對(duì)違規(guī)中介機(jī)構(gòu)的處罰會(huì)更加嚴(yán)厲。投資者也要承擔(dān)起自己的責(zé)任，信息充分披露了，如果還盲目跟風(fēng)，不看公司招股說(shuō)明書(shū)和基本面就盲目入市，就要自己承擔(dān)責(zé)任。
　　肖鋼進(jìn)一步詳細(xì)解釋道，“說(shuō)到底是讓市場(chǎng)選擇企業(yè)。監(jiān)管部門(mén)代替不了市場(chǎng)、代替不了投資者。擬上市公司未來(lái)有沒(méi)有前景，到底是好公司還是壞公司，監(jiān)管部門(mén)不能背書(shū)，也沒(méi)能力背書(shū)。那怎么辦？由市場(chǎng)選擇。投資者要分析，公司前景怎么樣，公司治理怎么樣，都要讓投資者作出判斷。把信息充分披露出來(lái)，讓市場(chǎng)選擇，這樣就能優(yōu)化資源配置，形成市場(chǎng)約束機(jī)制。”
　　全國(guó)人大代表、齊魯證券董事長(zhǎng)李瑋表示贊同，他認(rèn)為，注冊(cè)制實(shí)施后，即使注冊(cè)成功，如果投資者認(rèn)為企業(yè)沒(méi)有前途，也可能發(fā)行不成功，所以實(shí)施注冊(cè)制不意味著什么企業(yè)都能上市。
　　桂敏杰則強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)不必過(guò)度擔(dān)心市場(chǎng)擴(kuò)容，也不要過(guò)度解讀今年將有多少家企業(yè)進(jìn)行IPO。去年以來(lái)新增上市企業(yè)125家，融資規(guī)模699億元，平均每家企業(yè)融資額為五億多元。今年IPO將以市場(chǎng)為導(dǎo)向，適當(dāng)增加供給。
　　證券交易所的新角色？
　　注冊(cè)制改革后的發(fā)行審核職能歸屬，是另一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)。桂敏杰在兩會(huì)期間透露，審核權(quán)限下放到交易所是方案之一，目前來(lái)看是主流方案。
　　“注冊(cè)制不等于不審。審核工作突出信息披露的作用，要求企業(yè)說(shuō)清楚自己，由投資者判斷企業(yè)的優(yōu)劣。注冊(cè)制下仍然存在一定的發(fā)行上市條件，但會(huì)大大壓縮，大量提出發(fā)行上市申請(qǐng)企業(yè)的情況是靠信息披露公之于眾的”，他解釋道。
　　全國(guó)人大代表、深交所總經(jīng)理宋麗萍表示，如果審核權(quán)下放至交易所，信息披露的質(zhì)量一定要審出來(lái)。注冊(cè)制將重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人信息披露的齊備性、一致性和可理解性等多項(xiàng)難點(diǎn)。
　　她具體解釋說(shuō)，“一致性”，是要求發(fā)行人披露的各項(xiàng)信息之間，應(yīng)當(dāng)保持邏輯一致，不能夠前后矛盾，而且要有充分的客觀支撐。“可理解性”是讓普通投資者能夠看懂，這也對(duì)交易所的審核能力提出了非常高的要求，需要審核人員熟悉發(fā)行人所屬行業(yè)的特點(diǎn)和規(guī)律，積累大量行業(yè)歷史數(shù)據(jù)。特別是一些新興產(chǎn)業(yè)、新模式企業(yè)可比公司不多，又缺乏具有廣泛認(rèn)可度的第三方機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，審核就更難了。
　　假如注冊(cè)審核工作真的放在交易所，那么滬深兩個(gè)交易所會(huì)否出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)呢？對(duì)此，桂敏杰明確指出，當(dāng)前的主要矛盾不是交易所之間爭(zhēng)奪資源、惡性競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，而是如何進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的問(wèn)題。